按照4月抖音平台宠物食物发卖数据，国产头部品牌表示优良。此中，猫从粮发卖额范畴乖宝的麦富迪位列第1，弗列加特第3，中宠的领先位列第10（较3月上升9名）、顽皮位列第27（较3月上升9名)，中宠股份的品牌排名上升较着。上半年最大的宠物线曾经，天猫宠物发布618预售4小时成交榜单(5月13日20点—5月13日24点)。鲜朗、诚笃一口、蓝氏、弗列加特、大宠爱位列前5，前4家均为国产物牌。近期宠物品牌营销动向值得关心。我国宠物经济兴旺成长之势，国产物牌连结较强的立异迭代能力。

　　个护：景气宇延续，新产物&新渠道是抓手。需求相对刚需，收入稳步增加，无效支持业绩。营收延续高景气宇。企业愈加沉视产物的立异、消费者的精准定位，线上线下融合成长是趋向。

　　关税影响后（4/2-5/9），纺织制制指数累计涨幅（-0。1%）取下逛服拆家纺指数附近（0。2%），判断①东南亚关税暂缓企稳盈利预期，但海外订单波动仍需察看，②25Q1高基数下品牌零售多承压，布局化行情持续。

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　　谷子：短期业绩波动，前景广漠。短期收入受高基数影响，持久成漫空间大。基数影响下，盈利程度微幅下滑。保守文具向文创产物靠齐；泛文娱玩具市场受益于文娱性、互动性，增加或更快。

　　白酒：周期寻底，设置装备摆设价值凸显。我们延续前期概念，行业2025Q2财产景气宇环比角度仍正在寻底，价钱端压力大于量的压力，从库存周期视角看，白酒财产或完全进入到库存周期后半段，正在此维度下，且愈发依赖于腰部及以下单品驱动，份额逻辑演绎到最初阶段。我们一曲强调，白酒商品属性正正在加快沉塑，其快消品属性强化，可以或许提前顺应快消品运做逻辑的企业合作劣势会愈发凸显。股价层面，我们认为白酒板块设置装备摆设价值凸显：1）分红层面有潜力：当下茅、五、汾等头部企业股息率接近或大于3%；2）动态估值根基回落至汗青区间低位；3）后续具备潜正在催化要素，例如房价等资产价钱边际企稳，内需政策等；4）选股层面，首选具备份额逻辑的企业。

　　高中教育需求刚性，仍具备7-8年生齿盈利期，支撑扩大高中阶段教育学位供给，指导规范平易近办教育成长，推进职普融通，关心受益政策取需求盈利的相关标的。

　　公共品首选新消费、高成长。当下休闲食物仍呈现较着的布局性盈利，鸣鸣很忙等扣头业态仍处于高速扩张阶段，抖音等乐趣电商对保守渠道分流延续，继鹌鹑蛋后，魔芋成品为。

　　5。最初，纺服怒放暗示，关税影响后，纺织制制指数累计涨幅取下逛服拆家纺指数附近，关心宠物国内品牌结构。

　　此中，食物饮料/美护行业首席阐发师訾猛看好白酒、休闲食物、啤酒、饮料及饮用水等范畴的成长前景。

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　　4月越南纺织品/鞋履出口金额同比增20。3%/27。2%，纺织品1月以来逐月提速。4月部门制制台企营收增加较3月放缓。

　　营收同比+54%、19%、44%。（2）医美板 块：胶原卵白龙头领跑，终端整合持续推进。2024 年（含港股）医 美板块全体营收 127。31 亿元，同比增加 16%，归母净利润 31。76 亿 元，同比增加 22%，25Q1（不含港股）板块收入同比下滑 0。2%，利 润同比下滑 0。5%。此中。

　　高中教育还有7-8年生齿盈利期，需求韧性强。以2025年为例，高中段适龄生齿出华诞期约为2008-2010年（15-17岁），考虑到出生生齿正在2017-2018年后起头下滑，因而估计高中段教育行业仍有近7-8年的不变生齿需求，也即2032-2033年起高中段生齿需求才起头大幅下滑。从国内教育市场看，居平易近对教育的需求仍然兴旺。分歧窗历结业生薪资梯度显著，凡是学历越高、起薪点也越高，由此决定了高中升学的刚性需求。2023年高考报名人数达1291万人，同比增加8%，高考报名人数占适龄生齿比例持续提高，2023年达81%。

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　　美护板块 2024 年收入、归母净利润别离同增 13%、0。2%，细分板 块表示个护医美化妆品。（1）个护板块：受益产物立异及新渠道 发力，业绩增加显著。2024 年（含港股）个护板块全体营收 55。33 亿元，同比增加 19%，归母净利润 6。08 亿元，同比增加 25%，25Q1 （不含港股）板块收入同增 29%，利润同增 13%。此中 25Q1 若羽 臣。

　　智能眼镜：大模子，财产趋向迸发。按照XR研究院数据，2025Q1雷朋Meta AI眼镜终端零售量同比增加跨越200%。各大厂商加快产物取AI模子的融合，目前一代产物均已发布，除雷鸟V3已发售外其他产物估计正在2025年连续发售，产物力表示值得等候。

　　政策支撑高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合。2025年《教育强国扶植规划纲要（2024—2035年）》提出加速扩大通俗高中教育资本供给，摸索设立一批以科学教育为特色的通俗高中，办妥分析高中，深切实施县域通俗高中复兴打算；2025年《工做演讲》提出扩大高中阶段教育学位供给，指导规范平易近办教育成长，推进职普融通、产教融合，加强职业教育顺应性。考虑财产升级取人才需求变化、缓育焦炙取社会公允，2022年新修订的《中华人平易近国职业教育法》删除“职普分流”表述，尔后中职教育取通俗高中教育进入深化融合成长阶段。

　　新消费素质是布局性盈利，渠道、品类共振。当下生齿周期见顶，陪伴零售效率持续优化及年轻群体逐渐创收，消费呈现较着的新渠道和新品类驱动：渠道端，陪伴消费群体区域分化，高端零售渠道取量贩扣头渠道并行，对保守商超渠道实现分流；品类层面，陪伴消费者对商品多元化要求持续抬升，情感消费、健康消费和美护消费等需求持续裂变，宠物、零食及美护为代表的单品盈利持续。瞻望后续，我们认为渠道立异和品类立异将互相驱动，消费将呈现较着的布局性增加，正在此根本下，具备渠道调理能力，以及具备产物、品牌立异能力的企业将展示成长性。

　　制纸：成本端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，收入增速环比改善，特种纸表示优于大纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动，25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认。包拆：运营平稳，款式优化无望带动盈利改善。因为下逛需求全体偏平稳，一季度包拆公司总体营收相对不变。行业当前结构相对充脚，全体本钱开支节拍放缓，将来无望愈加沉视资金利用效率及股东报答。随行业进入存量市场所作，龙头间并购整合亦加快，将来份额集中无望带动行业全体盈利中枢上移。

　　价钱端：全线降价应对合作。除小米新品发布带动均价布局性提拔以外，其余品牌年累均价根基呈下行趋向，美的、海尔为代表的龙头，正在从品牌上都存正在约双位数的价钱同比降幅。我们估计正在5-6月白电发卖旺季叠加平台大促到临，合作趋向将愈演愈烈，或进一步看到龙头对于市场份额的强化。

　　平易近办高中占比持续提拔，部普高扩容潜力大。近年来平易近办高中的地位主要性不竭提高。从学校数量看，2023年我国共有15，381所通俗高中，此中平易近办通俗高中4，567所，平易近办通俗高中学校数量占通俗高中学校总数的比例从2011年的17%逐年提拔至2023年的30%；从正在校生人数看，2023年通俗高中正在校生人数2804万人，平易近办通俗高中正在校生人数占通俗高中总正在校生人数比例提拔从2011年的10%提拔至2023年的20%。分区域来看，东部地域高中教育领先，部地域职普比相对较高。“职普融通”鞭策中职取普高学籍互转，职普比力高的地域对应的通俗高中扩容潜力更大。

　　2025Q1 营收同比增加 28%； 毛戈平 2024 年营收、净利润同比+35%、33%；此外龙头珀莱雅（Q1 收入+8%，利润+29%）、上美股份利润率优化显著。

　　非常值后为同比增加 11%），25Q1（不含港股） 板块收入同比下滑 3%，利润同比下滑 21%。沉组胶原赛道巨子生 物 2024 年营收同比增加 57%。

　　海外新一季财报持续披露，adidas、prada、tapestry、skechers、crocs业绩均超预期，但分化，adidas和puma无法量化关税影响，暂维持，prada维持开店和提价预期，skechers（将私有化）和crocs均撤销。

　　白电款式：龙头份额加快回升。从线上零售表示看，按照财产正在线日，空调品牌中，小米/海尔系（海尔、统帅）/美的系（美的、华凌）/格力份额别离同比+3。5%/2。9%/1。8%/1。0%。除小米以外，保守龙头份额显著提拔，好于二线品牌。冰洗品牌则有所分化，除了小米表示强势外，冰箱美的系、海信系（海信、容声）份额提拔较较着，别离同比+3。0%/2。5%；洗衣机美的系（美的、小天鹅）、海尔系同比+1。8%/2。0%。

　　家电零售：线上好于线下，白电占优。按照奥维云网25W18数据，线上空调、冰箱、彩电、洗地机年累同比增速环比上周有所提速，线下仅空调相对有所改善。我们估计，国补对于线下卖场的流量拉动感化逐渐削弱，且跟着2025年线上平台愈加全面的参取补助，龙头企业推进线上线下融合，价钱同一，消费者也愈加集中于线上渠道。品类上，白电相对占优，保守厨大电年累增速都正在呈现下行趋向。我们估计，跟着夏日临近，空调为代表的品类送来需求高峰期，受益国补催化以及各家企业积极的宣传投入取降价，增加表示更好。

　　4。另一方面，社服/零售男认为，关心高中教育体系体例，并继续保举从线：AI+消费从题、情感取体验消费布局性景气、保守零售调改取新渠道。

　　本订阅号（微信号！ gjretail）为国泰海通证券研究所食物饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信订阅号。本团队担任人訾猛具备证券投资征询（阐发师）执业资历，资历证书编号为S02。

　　投资：2024及25Q1美护板块大盘平平，但布局性机遇凸起，看好美妆个护公司产物立异下的持久成长性，结构具备产物创 新能力、受益赛道盈利的标的：1）个护板块：保举新渠道帮力产物 立异标的；2）美妆及医美板 块：成分立异和感情价值下细分赛道无望高增，保举品牌驱动的高 端国货及沉组胶原赛道龙头及多品牌扩张标的。

　　2024、2025Q1 营收同比+85%、 63%，近期凝胶产物获批，延续高成长性。（3）化妆品板块：个股表 现分化，港股标的成长性显著。2024 年（含港股）化妆品板块全体 营收 589。26 亿元，同比增加 11%，归母净利润 65。31 亿元，同比下 滑 9%（剔除！

　　近期新消费板块表示强势，美护、IP潮玩、宠物经济持续获得市场关心，若何对待新消费空间？将来仍有哪些标的值得沉点关心？国泰海通消费生力君八大行业首席：食物饮料/美护 訾猛、 社服/零售 男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 怒放、农业 王艳君/林逸丹、互联网 曹蕾娜，第一时间召开德律风会议为您解读！

　　投资：当前出口具不确定性，中持久仍看好优良制制标的，保举：①具有较强终端顺价能力的品牌客户、②具备差同化产物开辟和研发能力、③较强资金储蓄和多元产能结构、④较高股东报答率的优良企业。品牌端分投资从线：①全平易近健身、户外风潮延续，保举活动户外景气赛道；②保举逆市拓店或通过精细化办理实现高客单会员持续增加的标的；③受惠房地产企稳、补助政策鞭策发卖改善的家纺板块。

　　两轮车：以旧换新加码，业绩高增兑现。进入2025年一季度，车企推出年度沉磅新品，渠道端积极弥补库存应对旺季，同时全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行。中持久看，新国标白名单强合规运营要求+制制能力束缚下头部品牌合作劣势扩张，款式集中无望持续兑现。

　　投资：当下聚焦从线）全球关税政策不确定布景下，白黑电龙头多元化产能结构劣势；2）地产链和内需（生齿政策等）无望出台更多刺激政策；3）低估值和高股息劣势显著的企业。

　　公共品首选消费、高成长，白酒仍正在寻底。1）白酒增持：动销较好及稳健标的；2）成长标的目的首选休闲食物及食物添加剂；3）啤酒旺季将至，无望边际提拔；4）饮料及饮用水大单品盈利延续；5）调味品、乳品合作款式优化可期。

　　出口链：业绩起头分化，海外结构提速。2024年四时度起头出口链业绩低基数效应起头走弱，公司内生增加的权沉提高，我们估计此次要取决于下业需求景气宇，以及公司本身正在品类、渠道及客户扩张的勤奋。进入2025年一季度，关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现进一步的超额营收表示。

　　风险提醒：下逛需求不及预期；原材料价钱大幅波动；市场所作加剧；新品推广不及预期；新渠道扶植不及预期。